日元升值非常困难

日元长期并不会升值。看下图：

该图表观察了从2023年6月到2025年3月日本两人及以上家庭的实际支出同比变化率。结果发现从2023年下半年到2024年初，家庭支出连续负增长，尤其是2023年12月接近-6%。虽有零星反弹如2024年12月，但整体消费仍疲软。到2025年3月为止，支出仍小幅下滑-0.1%，说明家庭在持续通胀压力下不愿消费。

结合日本一季度经济数据，日本第一季度经济收缩，受到通胀压力影响，实际消费增长几乎停滞。日经指数18个月保持低位，而且日本央行已转向鸽派，放弃短期内加息的想法，并在可预见的未来暂缓加息。

在这样的环境下，为什么市场上几乎所有人都在做多日元？或许日元多头踩踏风险即将临近。

点评：当前乃至长期内，日元升值非常困难！

日元升值的两种方式，一是靠资金流实现，二是靠嘴上干预实现。

但日元不能靠资金流升值。因为贸易谈判要求日本加大对美投资，从资本流动角度来分析，日本的公司要去美国投资建设工厂，或者买美国企业的股份，为了在美国投资，他们需要把日元兑换成美元，属于日元贬值操作。而且贸易要求日本进口天然气、美国农产品，这也是会促使日元贬值。总之，从资金流看，全是日元贬值操作。那么日元唯一可能的升值方式就是靠嘴，也就是政治口头干预，比如美国财长贝森特公开挺日元。

第三，日元能否升值，理论上也可以通过缩小美日之间的利差来实现。就是说如果美日利差变小，例如美国降息、日本加息，那对日元是利好。但问题是日本央行几乎不可能大幅加息。因为长期以来日本经济疲弱、债务高企、结构性通缩压力大。日本央行认为的加息终点可能也就到1%左右，非常有限。但美国当前的政策利率是5%以上，两者仍有极大利差，日元依然缺乏吸引力。所以，除非美国非常激进地降息，否则利差很难缩小，日元也难以因此升值。但现实是，美国财长没法左右美联储降息，所以这种路径也是不现实的幻想。

更关键的是，表面数据上看，日本的经常账户一直是顺差。实际上，贸易项本身很多年份是逆差（特别是最近几年）日本确实在出口汽车到美国，但真的全是日本本土出口的吗？实际上，不到一半的车是从日本国内出口到美国的，甚至远不到。大多数日本汽车其实是在美国当地工厂生产的如丰田、日产在美建厂，根本不涉及从日本出口，也不产生外汇流入，所以日本不是传统意义上的出口大国。

日本企业在海外赚的钱，用来支付美国员工工资，会留在当地再投资，但不会换成日元带回国内，所以对汇率没有支撑。剩余的利润也用于在美国当地再投资（如扩厂、购设备），继续留在美国本地循环。日本机构在美股、美国国债等资产上赚的钱，也不会撤回日元资产，而是继续滚动投资。