芯片设备商：英伟达光环下的隐秘价值洼地

当英伟达凭借人工智能芯片设计接近4万亿美元市值，投资者的目光或许忽略了产业链上更低调的参与者——芯片制造设备供应商。在人工智能热潮推动下，制造英伟达等公司尖端芯片的设备资本支出正迅猛增长，行业组织SEMI预计，相关支出将从去年水平翻倍至2028年。 

应用材料（Applied Materials）、泛林集团（Lam Research ）等设备巨头身处这个快速扩张的市场核心。尽管今年全球设备支出有望突破1000亿美元大关，市场给予它们的赞誉却远不及芯片设计翘楚英伟达、AMD、博通，或是制造龙头台积电。应用材料的股价在过去一年下跌了23%，其未来市盈率仅为18倍左右，而同期英伟达股价上涨逾27%，市盈率高达约32倍。

地缘政治下的阵痛

造成估值鸿沟的关键在于设备商在中国市场遭遇的困境。美国日益收紧的出口管制正严重冲击其中国业务——在最近季度，中国贡献了应用材料约四分之一的收入，占泛林集团收入近三分之一。新街研究分析师指出，这些管制正将市场份额转移给中国本土企业，预计西方设备公司每年将因此损失高达7%的中国收入，这一趋势可能持续至2030年。 

与此同时，人工智能芯片需求的爆发性增长，与其他类型芯片市场的平淡形成鲜明对比。例如，作为闪存设备重要供应商的泛林集团，其所在领域正经历价格下跌，TrendForce数据显示第一季度闪存芯片价格同比跌幅超15%。尽管市场初现复苏迹象，内存芯片制造商扩产仍显谨慎。叠加对全球经济前景及美国潜在关税的忧虑，短期不确定性笼罩着这个以强周期性著称的行业。 

技术变革驱动长期潜力

然而，除非人工智能泡沫破裂，推动芯片制造长期发展的底层逻辑依然稳固。虽然“全球芯片销售额2030年突破1万亿美元”的预期或许过于乐观（去年为6240亿美元），增长方向明确无疑。伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon指出，越来越多投资者开始从更长远视角审视该行业的潜力。 

技术演进正成为设备商的核心利好。 生产更小晶体管、更快芯片需要更精密的设备。此外，行业正转向如“先进封装”等新方法以提升性能——将小型芯片拼接或堆叠，该技术已在AI芯片中广泛应用，并将催生更多设备需求。应用材料在最近财年先进封装收入约17亿美元，并预计未来几年将翻番。这预示着芯片制造的“资本密集度”（设备支出占芯片收入的百分比）可能持续提升。

车间里的价值锚点

设备公司为投资者提供了一种更广泛参与芯片制造增长的方式。虽然单一公司的失误风险仍在，但整个行业的命运通常与整体芯片市场挂钩，而非依赖英伟达或AMD等销售的特定芯片。在设备制造商当前相对吸引人的估值背景下，芯片工厂车间或许正蕴藏着更优的价值选择。