史诗级自残？特朗普政策吓退美元买家

2025年上半年，特朗普的关税大战和大规模减税支出计划，给全球金融市场带来不小冲击。其中最引人注目的是，美元大跌，创下1973年以来最糟糕的上半年表现。

数据很扎眼，美元指数2025年迄今已下跌超过10%，是自1973年布雷顿森林体系金本位彻底崩溃以来最差的上半年表现。如果按6个月计算，这也是自2009年金融危机以来最糟的半年。

年初很多分析师的共识是，特朗普的关税大战会伤害别国经济，美国通胀会升高，利率会更高，美元会走强但真正发生的是，美国的对等关税吓坏了全球供应链，市场担心美国经济自身的衰退风险，美国债务暴涨，财政可持续性引发质疑，投资人开始逃离美元资产。

具体来说，有三大原因削弱了美元——关税大战、美联储降息预期升温、巨额赤字。

1、关税大战反而削弱了美元

ING外汇策略师Pesole说：“美元成了特朗普2.0时代反复无常政策的出气筒。”

特朗普在4月宣布了所谓的解放日关税，对几十个贸易顺差国的进口商品加征高额互惠关税，意在施压别国谈判公平贸易。但效果是，让美国进口成本上升，供应链混乱加大经济下行风险，投资人开始担心美国经济硬着陆。

2、美联储或被迫大幅降息

另一个打击美元的因素是，市场预期美联储要更激进降息。期货市场暗示到明年底前可能有5次25基点的降息，这背后是特朗普的公开压力，他要求美联储宽松来支撑经济和股市。结果是美国利率前景变得鸽派，与其他国家的利差优势缩小，美元吸引力下降。

3、巨额赤字加深担忧

特朗普力推的超级减税、扩军、基建法案也成了市场抛售美元的理由。该法案预计未来10年新增3.2万亿美元债务，美国本就有庞大赤字和借款需求，投资人开始担心债务可持续性。美国国债市场也因此经历抛售潮，收益率上升但价格下跌。

这种不确定性让全球大资金流出现了去美元化的动向。养老金、央行外汇储备开始减少美元配置，买入更多欧元资产，本来很多大行预测今年欧元会跌到1美元平价以下。但实际结果是欧元兑美元今年涨超13%，到达1.17以上。投资人担心美国风险，转向欧洲避险，欧洲债券尤其是德国国债需求大增。

或者购买黄金作为对冲。黄金价格也在央行和投资者买盘下创下历史新高。

虽然美元已经跌了这么多，部分分析师开始提醒，做空美元已经成了过度拥挤的交易，短期内可能出现一些回调和企稳。但长期看，美国赤字，关税政策的不确定性，美联储政策转向宽松，这些问题并没有消失，美元的下行压力还将持续。