美国摆脱泡沫经济绝非易事
特朗普已暂停对中国以外国家的进口产品征收10%以上的商品关税，这让全球投资者们集体松了一口气。
然而，最近几周的事件表明，特朗普总统明显是在以牺牲华尔街为代价来维护其政治利益。特朗普政府还承诺会减少美国的贸易和财政赤字，其政策已经对美国泡沫经济构成了生存威胁。正如日本三十年前的前车之鉴，要摆脱这种困境并非易事。
泡沫经济指的是金融被挤出实体经济---全球资产价格严重膨胀，与其基本面的价格脱节。公司管理的目的是最大化财务回报，而不是市场份额。而随着资产价格上涨，资本收益取代了真正的储蓄。持续上升的债务支撑着泡沫经济，而债务大多用于金融目的而非投资，信贷的增长也提高了企业的利润。
现在的美国完全符合这一描述。自1945年以来，美国金融、保险和房地产行业对GDP的贡献翻了一番，而制造业方面的贡献则缩水了一半以上。近年来，美国股市估值接近历史最高水平。
截至去年年底，美国家庭财富总额为GDP的5.7倍，远高于其长期平均水平。与此同时，储蓄率约为其长期平均水平的一半。
去年，美国债务总额（私人、公共和金融）超过100万亿美元，是美国国民收入的三倍多。企业和私募股权公司花费数万亿美元用于股票回购和杠杆收购，但企业投资相对疲软。
外国资本流入美国，助长了美国经济泡沫的持续。
根据美联储的数据，目前有57万亿美元的美国金融资产被国外资本持有。他们购买美国金融证券的行为压低了债券收益率，并推高了股价。资本流入为美国政府巨额财政赤字提供了融资。
Hussman Funds 公司的约翰·赫斯曼（John Hussman）认为，这些赤字反过来又刺激了总需求，最终直接或间接地促进了美国企业利润的创纪录增长。
泡沫经济也会让美国政治陷入困境。
金融收益是分配不均的。美国家庭的财富或许接近历史最高水平，但正如财政部长斯科特·贝森特所指出的，美国最富有的10%的人群拥有88%的美国股票，而最贫穷的50%的家庭则深陷债务泥潭。
此外，这位前对冲基金经理所说的“高度金融化的经济”不利于强劲的工资增长。将制造业岗位转移到海外的战略，虽然有利于企业利润率，但却损害了本土蓝领工人的利益。
泡沫经济本质上是脆弱的。因为债务不可能无限期地以高于收入的速度持续增长。财政赤字迟早必须得到控制，否则国家就会破产。在贝森特看来，美国已经对政府支出上瘾了。
贝森特表示，给美国政府来一段“戒毒期”是很有必要的。
经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）认为，大量资本流入美国导致美元持续被高估，这会损害美国的竞争力，也是造成其巨额贸易赤字的原因。而特朗普关税的目的就是要扭转贸易逆差。
特朗普和他的经济顾问们都没有明确承认他们正在试图戳破泡沫经济，但他们的实际行动表明就是如此。
正如宏观战略合伙公司的朱利安·加兰（Julien Garran）在其最新报告中指出的那样，如果特朗普真的想解除长期以来对蓝领工人的压榨，就要取消几十年来美国对各国金融资本的友好政策。
美国将不得不以牺牲企业利润为代价来提高劳动收入占国民收入的比重。当然，控制财政赤字也会损害企业利润。对进口产品征收关税并迫使更多企业在美国生产，关税的颁布将进一步给企业盈利带来压力。
如果企业利润萎缩，那么目前估值仍处于历史高位的股市可能会进一步下跌。一旦资本收益被损失所取代，家庭将不得不增加储蓄，从而进一步抑制总需求。恶性循环可能会取代维持泡沫经济的良性循环。
宏观观察的理查德·邓肯（Richard Duncan）担心，外国对美国证券需求的减少可能会推高美国长期利率。
他还担心，随着外国投资者减持美国金融证券，美元可能面临挤兑。
发行世界储备货币的一个独特优势是：美国能够在很长的一段时间，就算一直承受着巨额贸易和财政赤字，但是不会失去市场信心。
然而本周早些时候，美国国债收益率飙升。债券市场的暴跌引发了人们的担忧，即特朗普政府可能面临自己的“特拉斯时刻”。特拉斯指的是英国首相利兹·特拉斯（Liz Truss）的短命政府，她预计的巨额财政赤字导致英国金边债券市场在2022年9月崩溃。
贝森特预计，随着政策转向利好普通民众，并损害华尔街利益，经济将实现“平稳过渡”。但近期的市场动荡表明情况并非如此。
此外，日本的历史经验表明，重组泡沫经济是一个充满挑战的过程。
20 世纪 80 年代后半期，日本的房地产和股票的估值飙升。债务激增叠加金融工程，提高了企业利润。临近十年末，东京的决策者们决定改变路线。日本央行提高利率，意图刺破泡沫。
一位高级官员告诉《华盛顿邮报》："真正的生产性经济不会受到伤害。土地和财富当然不会消失，但虚假的财富会。"
但这是他们一厢情愿的想法。联想历史，日本泡沫经济崩溃后，随之而来的是数次银行危机和“失去的二十年”的经济增长。
今年年初，根据《瑞银全球回报年鉴》，美国股市占全球总值的 64.4%。巧的是，1988 年日本股市在 MSCI EAFE 指数（追踪欧洲、中东和亚太地区发达国家的股票）中所占的份额与此相同。
在随后的十年中，日本在该基准中的权重下降了三分之二以上。美国股市的投资者应该注意这一点。