贷款难，债券热？中国商业银行面临挑战

近年来，中国商业银行正面临着前所未有的挑战，这不仅反映了国内经济结构转型期的阵痛，也揭示了金融市场在面对全球经济不确定性时的脆弱性。

根据最新数据，截至2024年11月，新增人民币贷款总额较上年同期下降超过20%，达到17.1万亿元人民币（约2.33万亿美元），其中11月份新增银行贷款仅为5800亿元人民币，远低于去年同期的1.09万亿元人民币。

造成这一现象的主要原因在于消费者和企业对未来经济前景感到悲观。尽管中国政府自去年9月开始推出了一系列大规模刺激措施，但这些政策尚未能有效刺激消费信贷需求，也未能引发经济出现有意义的反弹。

高盛预计，今年全球第二大经济体的经济增速将放缓至4.5%左右，并预测12月份的信贷需求将进一步减弱。

由于缺乏强劲的消费者和商业贷款需求，银行的资金流向了政府债券市场。伦敦证券交易所的数据表明，自去年12月以来，中国主权债券价格强劲上涨，10年期债券收益率本月跌至历史最低水平，下降了大约34个基点。

Abrdn 驻新加坡固定收益投资总监 Edmund Goh 指出，资本流入主权债券市场是由于其他投资渠道的匮乏。然而，他也强调了国内市场最大的问题之一是缺乏优质的投资资产，目前没有迹象表明中国能够摆脱通货紧缩的压力。

中国的年通胀率仅为0.2%，而批发价格指数继续下降2.2%，显示出明显的通缩压力。为了应对这种局面，中国央行已经采取了一系列措施来支持经济增长，包括降低企业和家庭的融资成本以及促进地方政府债务置换。

此外，中国央行还承诺将在适当的时候下调基准利率，并丰富和改进货币政策工具以关注长期收益率走势。

中美两国国债收益率差距扩大给人民币带来了贬值压力，增加了资本外流的风险。同时，国外可能采取的关税行动也带来了高度不确定性，使得投资者情绪更加谨慎。

华兴资本董事总经理 Andy Maynard 提到，曾经刺激信贷需求的抵押贷款仍处于触底阶段，境内投资者必须面对“金融市场和实体市场都缺乏可投资资产”的困境。

尽管当前形势严峻，但经济学家认为，随着刺激政策逐渐发挥作用，信贷增长有望在年中趋于稳定，从而导致债券收益率下降速度放缓。

渣打银行预测，到2025年底，10年期债券收益率可能会降至1.40%左右。不过，降息前景只会进一步推动债券市场的上涨，这对未来货币政策的有效性提出了新的挑战。